韩 昱

　　黄金价格自3月份创阶段性高点以来持续回落。截至6月12日收盘，国际金价(以伦敦金现货价格为例)报4218.97美元/盎司，自3月份以来已下跌20.07%，年内累计下跌幅度达到2.30%。

　　在这样“跌跌不休”的行情下，多家机构下调了黄金短期目标价。例如，花旗将黄金三个月目标价从4300美元/盎司下调至4000美元/盎司。那么，金价后市将如何演绎？

　　梳理本轮金价深度调整的逻辑可以看出，美联储货币政策预期反转，美元、美债反弹，国际地缘避险情绪钝化等因素，打破了此前支撑金价上涨的逻辑。其中，美国持续回暖的就业数据以及高企的通胀数据，使得美联储短期降息概率降低，甚至出现加息可能性。加息预期升温带动了美债收益率飙升，美元指数同步走高，黄金作为无息资产，持有机会成本也会提高，继而价格受到压制。

　　伴随着金价下行，全球资金加速从黄金市场撤离，尤其是机构资金密集退场，无疑加剧了金价的下行压力。世界黄金协会报告显示，继4月份黄金ETF需求显著反弹后，5月份全球实物黄金ETF出现温和流出，规模约20亿美元。5月份的净流出与金价的弱势导致全球黄金ETF资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元，总持仓小幅下降0.4%至4121吨。

　　笔者认为，虽然金价短期承压，但是其长期支撑逻辑并未发生改变。

　　一是全球央行持续购金，仍将为金价提供底部支撑。虽然今年以来金价波动剧烈，但最新数据显示，今年一季度全球央行增储黄金244吨，同比增长3%，需求仍在升温。‌4月‌份，全球央行单月净购金‌17吨。6月7日，中国人民银行公布的数据显示，5月末黄金储备为7496万盎司(约2331.52吨)，环比增加32万盎司(约9.95吨)；5月份买入量创过去半年新高，为连续第19个月增持黄金。可以说，黄金作为全球公认的终极支付手段，仍在吸引各国央行增持，未来这一趋势也将大概率延续。

　　二是美联储总体处在降息周期中。虽然近期美国就业与通胀数据扰动预期，但美国联邦政府债务规模高企，利率维持高位甚至进一步走高，都将加剧美国财政付息压力，亦使得实体经济增长承压。美联储政策转向宽松的概率依然较高，市场预期出现相应调整后，美元与美债收益率也将回落，金价有望迎来趋势性修复。

　　三是国际地缘风险未退，黄金的避险属性将长期存在。事实上，国际金价此前的大幅上涨已包含了对近年来国际地缘风险的定价，近期面对短期冲击虽价格表现有所钝化，但长期来看，深层的地缘博弈仍在持续，而且愈发复杂化、长期化，这都将从避险属性方面支撑金价后续走势。

　　由此来看，在上述三方面因素的影响下，金价虽短期承压，但长期仍有较为坚实的支撑。不过也要注意，若这些因素出现根本性反转，就需要重新审视黄金的配置价值。